瑞士百达：算力新云再融资风险为主 借贷成本高企或限制扩张

瑞士百达资产管理亚洲（日本除外）股票高级投资经理黄志豪受访表示，AI新云（Neocloud）的债务风险正在上升，但现阶段主要是再融资及增长融资风险，而非迫在眉睫的违约危机。AI算力竞赛下，新云近年大举借贷建设数据中心，融资成本节节上升，部分已高于项目回报，短期未见违约潮，但再融资压力或限制企业扩充算力，拖慢下一轮AI基建投资。

他以新云龙头之一CoreWeave（美：CRWV）为例指出，其债券孳息率一度由约13%升至15%，但目前息税、折旧及摊销前盈利（EBITDA）仍足以覆盖利息开支，反映短期违约风险有限。不过，当借贷成本升至15%，高于数据中心约13%的净租赁回报率，企业再举债扩充算力已缺乏经济效益，或被迫放慢新增投资。市场应更关注高昂融资成本会否限制2027年后新增AI算力及资本开支。

黄志豪认为，新云融资受压并不等同AI算力需求消失。若终端需求保持强劲，相关订单或由高杠杆的新云，转移至资产负债表及融资能力较强的超大型云端服务商或大型科技平台。至于债务压力会否传导至AI产业链，他认为现阶段较可能透过资本开支及估值反映，而非引发传统金融危机式的连锁违约。若信贷市场持续收紧，市场或质疑下一轮AI数据中心投资能否取得足够资金，影响GPU、服务器、内存及其他AI硬件供应链的估值。他表示，真正需要警惕的是信贷市场收紧，迫使整个行业下调AI资本开支。