中金刘刚：AI企业赚钱不够花，港股领先A股见顶、见底约8至9个月

中金公司研究部董事总经理、首席海外与港股策略分析师刘刚在2026年11月北京银行私人银行投资策略分享会上表示，AI正走到“关键节点”，原因在于AI企业赚的钱不够花，需要对外融资，因此要考虑对其他部门的挤出。他用一句话概括：“借钱不是问题，借钱赚不到才是问题。”

刘刚把AI的影响分成两面。作为“朋友”，AI可通过投资和出口拉动实际GDP增长，也能增加企业盈利，并提升劳动生产率、带来知识外溢。

作为“敌人”，他列出三条：一是挤占实物资源，AI消耗电力等关键资源，推高其他部门关键要素的边际成本和产能利用率；二是挤占金融资源，推高按揭与小企业贷款利率，AI巨量发债也会挤占美国国债等其他融资需求；三是约束政策空间，美联储本应降息提振地产等传统需求，却不得不加息以应对更强的投资和更高的通胀。

估值方面，刘刚称2023年以来各板块计入的盈利预期分化，导致AI不同环节估值分化。若定价回归历史水平，光模块、半导体制造、电网与配电等板块需上修盈利40%~70%，已计入较多高增预期。模型板块重要但个股有不确定性，硬件弹性大但估值也高，应用端前景尚不明朗。

他还提示短期压力：三季度后盈利面临下修，公募科技仓位依然偏高，港股IPO解禁压力高峰在2027年1月。在他看来，港股总是领先A股见顶、也领先A股见底，约8至9个月。2027年上半年是关键验证点，需观察AI进展与美联储政策；若AI无进展，美联储应该降息，中国出口也将承压，政策宽松空间随之打开。

配置上，他建议紧跟信用能扩张的方向：科技看产业催化，周期等美联储政策，消费待更大财政发力，三者均不具备时以红利对冲。